上市公司一品紅（300723.SZ）近日被卷入醫(yī)療反腐風暴中，據(jù)界面新聞報道，一品紅通過批量注冊會議服務公司套取資金16.75億元。

紅星資本局注意到，消息一出，一品紅股價迅速下跌，8月7日股價一度觸及20cm跌停。截至8月10日收盤，其股價報19.84元/股，總市值90.10億元。

(相關(guān)資料圖)

一品紅在銷售費用方面的投入確實大手筆。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年四年間，一品紅的銷售費用累計超過了43億元，且這四年銷售費用率均在50%以上，也就是說，營業(yè)收入的一半以上都用于銷售。

而在銷售費用中，占大頭的又是學術(shù)推廣費。以2022年為例，其銷售費用12.49億元，學術(shù)推廣費11.91億元，占比約為95.36%。2022年，公司銷售人員217人，也就是說，每個銷售人員去年平均花掉了約550萬元的學術(shù)推廣費。

過半營收用于營銷推廣

四年銷售費用累計43億元

紅星資本局梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一品紅在銷售費用方面的投入一直比較大手筆。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2014年至2017年，其銷售費用率均在30%左右，而在2017年11月上市之后，其銷售費用規(guī)模和占比均增長明顯。2018年，其銷售費用達到6.14億元，銷售費用率增長至42.96%。

2019年至2022年，一品紅的推廣力度明顯進一步加大，銷售費用分別為8.51億元、9.34億元、12.82億元和12.49億元，四年累計達到了43.16億元，銷售費用率均在50%以上，也就是說，營業(yè)收入的一半以上都用于銷售。

而在銷售費用的構(gòu)成中，市場及學術(shù)推廣費又占據(jù)了大頭。2019年至2022年，一品紅的市場及學術(shù)推廣費分別為7.93億元、8.91億元、12.31億元和11.91億元，占當期銷售費用的比重分別為93.18%、95.40%、96.02%、95.36%。

一品紅在年報中對市場及學術(shù)推廣費的具體使用情況并未提及，但紅星資本局注意到，其在招股書中曾對學術(shù)推廣模式及費用構(gòu)成作出解釋。

據(jù)一品紅2017年5月發(fā)布的招股書（預更新），學術(shù)推廣模式指企業(yè)組建兼具醫(yī)藥專業(yè)背景、醫(yī)藥營銷經(jīng)驗的營銷團隊，通過形式多樣的學術(shù)活動、科研交流等在專業(yè)領(lǐng)域推廣公司產(chǎn)品，以實現(xiàn)產(chǎn)品銷售的增長和品牌影響力的提升。

學術(shù)推廣模式下，公司的具體工作包括：組建兼具醫(yī)藥專業(yè)背景、醫(yī)藥營銷經(jīng)驗的營銷團隊；開展形式多樣的學術(shù)活動，包括舉辦、參與學術(shù)年會論壇，開展專家咨詢會，參加病例研討會，及參與全國藥品交易會等多種形式等。

一品紅2017年5月發(fā)布的招股書（預更新）版本

在上述招股書中，一品紅表示，公司市場及學術(shù)推廣費主要構(gòu)成為招商代理模式下的招商會、代理商培訓和學術(shù)推廣模式下的臨床推廣費、市場活動費、學術(shù)活動費及學術(shù)交流費。

據(jù)一品紅2022年年報，目前其產(chǎn)品銷售渠道主要集中醫(yī)院終端市場，通過學術(shù)推廣模式進行處方藥銷售。從分銷售模式的營收構(gòu)成看，近3年，學術(shù)推廣模式貢獻了公司超過99%的收入。

截圖自一品紅2022年年報

營銷驅(qū)動增長

研發(fā)投入不及銷售費用零頭

紅星資本局注意到，2022年，一品紅銷售費用同比有所下滑，銷售費用率也同比下降了3.51個百分點，當年其營業(yè)收入為22.80億元，微增3.68%，歸母凈利潤同比下滑5.29%至2.91億元。

一品紅對于營銷的重要性毫不避諱，其在2022年年報中明確表示，營銷能力是公司發(fā)展壯大的基因，已融入公司運營管理的各個方面。公司組建了擁有兼具醫(yī)藥專業(yè)背景與豐富醫(yī)藥營銷經(jīng)驗的市場推廣及營銷團隊，通過舉辦專家咨詢會、城市巡講、沙龍會、科室會等形式多樣的學術(shù)活動從事產(chǎn)品推廣。

而對于藥企來說也很重要的研發(fā)部分，雖然一品紅在年報中表示，公司已建立自主創(chuàng)新為主的研發(fā)體系，以滿足臨床需求為導向，通過自主研發(fā)、合資合作開發(fā)等多種形式，實現(xiàn)產(chǎn)研協(xié)同，互利共贏。但從投入來看，對比近年來動輒10億元的銷售費用，一品紅在研發(fā)方面要“小氣”得多。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，一品紅的研發(fā)投入分別為0.98億元、1.35億元、1.42億元、1.90億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為5.99%、8.06%、6.46%和8.33%。其中，直接投入費用（剔除研發(fā)人員薪酬、折舊與攤銷、其他費用）分別為6718.53億元、8092.21萬元、5870.54億元和5551.81億元。

以2022年為例，截至當年末，一品紅在職員工總數(shù)為1386人，其中銷售人員217人、技術(shù)人員321人，分別以11.91億元的市場及學術(shù)推廣費和1.90億元的研發(fā)投入進行計算，每個銷售人員平均花掉約550萬元，而每個技術(shù)人員平均花掉約59萬元。

上市后業(yè)績增速有所放緩

高額銷售費用侵蝕利潤

財報顯示，一品紅創(chuàng)建于2002年，2017年11月在深交所掛牌。公司業(yè)務主要聚焦于兒童藥、慢病藥及生物疫苗領(lǐng)域，產(chǎn)品類別涵蓋化學藥（含原料藥和制劑）、特色中成藥、生物疫苗等。截至2022年末，公司共有173個藥品注冊批件，其中國家醫(yī)保品種72個、國家基藥品種24個、國家中藥保護品種1個。

分產(chǎn)品來看，兒童藥為公司貢獻了一半以上的收入，2022年，其兒童藥收入為13.13億元，同比增長16.20%，占營業(yè)收入的比重為57.57%；其次是慢性藥，2022年收入7.89億元，占營業(yè)收入的比重為34.61%。

從整體的經(jīng)營業(yè)績來看，一品紅發(fā)展并不算快，尤其是在2017年上市后。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年，公司營業(yè)收入為5.08億元、歸母凈利潤為0.33億元；到2016年，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為12.51億元、1.37億元。2014年至2016年，其營收同比增速分別為56.15%、29.74%和21.64%；歸母凈利潤同比增速分別為22.18%、49.89%和127.32%。

而在上市后，2017年至2022年，除2021年營收增速為31.26%之外，其余年份營收增速均不高于15%，2018年、2020年和2022年增速更是個位數(shù)；其歸母凈利潤表現(xiàn)也有所波動，2019年和2022年出現(xiàn)下滑。

截圖自Wind

此外，紅星資本局注意到，高額的銷售費用，對其凈利潤也有一定影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，一品紅的銷售毛利率達到了77.58%、82.37%、85.52%、86.83%，呈現(xiàn)出上升趨勢并已經(jīng)超過80%。但從銷售凈利率來看，同期分別為8.7%、13.35%、13.34%、11.49%，2020年以來呈現(xiàn)出下降的趨勢，且與毛利率水平相差較大。

編輯 余冬梅 肖子琦