投資摘要：

債市周觀點。我們認為調(diào)整行情漸進，短期仍然處于震蕩階段。我們預測十年期國債期貨T2309 的運行區(qū)間為102-102.5，十年期國債230012 維持2.65-2.60 區(qū)間震蕩。近期債市依然沒有脫離前期的博弈主線：地產(chǎn)政策與降準，并在風險資產(chǎn)沖高回落的背景下，震蕩走強。

【資料圖】

我們認為三季度的敘事主線是預期修復與經(jīng)濟環(huán)比走強，目前的市場已經(jīng)對“預期修復”進行了定價（主要是股和商品，債券只是邊際上對后續(xù)市場的樂觀情緒出現(xiàn)修正），我們認為“環(huán)比走強”的基本面市場仍然未進行定價，旺季需求仍然未到來，目前的預期修復仍然是供需雙弱的背景。

回到交易策略上，當前市場的博弈情緒較大，市場仍然處于窄幅震蕩，短期內(nèi)仍然建議投資者仍然按照101.8-102.4 區(qū)間震蕩進行交易，考慮到近期有望沖擊前高，建議先做止盈觀望，待市場經(jīng)歷政策沖擊回落至區(qū)間下沿繼續(xù)抄底。

中期來看，8 月中旬或是變盤點，我們?nèi)匀豢春霉墒械内厔萆蠞q行情以及債市的趨勢調(diào)整行情。

資金市場。上周央行公開市場操作共投放530 億，共到期3410 億，凈投放2880 億。公開市場操作七天逆回購利率為1.9%。資金面整體保持中性偏松。

上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.2%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.6%。

一級市場。上周共發(fā)行利率債47 只，總發(fā)行2568.7 億，凈融資1241.5 億。

其中國債共發(fā)行300.8 億元，凈融資-103.1 億，地方債共發(fā)行2267.9 億，凈融資1344.6 億。本周預計利率債總發(fā)行3145.3 億，凈融資463.2 億，相比以往單周額度處于較低水平。

二級市場。上周十債活躍券230012 整體處于2.67-2.64 震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行逐步回籠跨月流動性，資金面整體維持松平衡，資金面價格呈現(xiàn)分化。上周市場的運行整體偏樂觀。從經(jīng)濟基本面來看，制造業(yè)PMI 繼續(xù)驗證經(jīng)濟的筑底跡象，經(jīng)濟周期所處的位置仍然處于被動去庫到主動補庫階段，基本面筑底階段，長債的波動率逐步降低。政策刺激仍然是市場交易的主線，地產(chǎn)政策過度到存量房貸利率與部分地區(qū)的“認房不認貸”政策，三季度或是政策發(fā)力的窗口期。市場整體的博弈空間仍然較小，債市整體維持窄幅震蕩。

本周重點關(guān)注。資金面：本周逆回購到期530 億，關(guān)注央行針對流動性的續(xù)做情況?；久妫? 月9 日公布7 月通脹數(shù)據(jù)。8 月10 日公布7 月信貸數(shù)據(jù)。

風險提示：政策風險。