文 | 招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

7月國內(nèi)數(shù)據(jù)整體延續(xù)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇：出行消費、汽車走強；出口、地產(chǎn)鏈承壓。往后看，好消息是7月或為本輪出口和通脹短周期底部；壞消息是暴雨、洪澇等因素可能干擾復(fù)蘇進程。7月企業(yè)短貸和居民短中長貸同比少增，反映內(nèi)生主體融資需求低迷的現(xiàn)實，這有望加快降準降息等總量工具的出臺。近期海外風(fēng)險事件頻發(fā)表明美聯(lián)儲加息的負面影響開始顯現(xiàn)，美國需要在減少發(fā)債和降低成本（降息）中選擇，否則不排除出現(xiàn)風(fēng)險事件多米諾。且美國通脹房租分項即將降溫并有望帶動核心CPI快速下行，支持美聯(lián)儲結(jié)束加息的證據(jù)有增無減。

(資料圖)

出口和通脹數(shù)據(jù)接近底部、8月或迎反轉(zhuǎn)，但氣象災(zāi)害或干擾復(fù)蘇進程。1）出口最差階段即將過去，7-8月出口集裝箱運價指數(shù)回升或已反映外需回暖。以美元計價，7月出口同比-14.5%，前值-12.4%；7月進口同比-12.4%，前值-6.8%。分國家看，7月中國對歐洲、日本和東盟出口同比降幅均有所擴大，對俄羅斯出口維持高位增長。分商品看，7月汽車和手機出口錄得正增長，農(nóng)產(chǎn)品和玩具出口降幅出現(xiàn)小幅收窄，其余多數(shù)商品增速為負。此外，7月下旬以來中國及上海出口集裝箱運價指數(shù)——CCFI和SCFI環(huán)比連續(xù)回暖，尤其SCFI連續(xù)3周維持在1000以上，反映出口需求邊際回暖。2）核心CPI環(huán)比改善意味著通脹短周期底部已經(jīng)形成。7月CPI同比-0.3%，前值0.0%；環(huán)比0.2%，前值-0.2%。7月核心CPI同比0.8%，前值0.4%；環(huán)比0.5%，前值-0.1%。7月食品CPI環(huán)比-1.0%，明顯弱于季節(jié)性，主因是菜價、豬價走勢偏弱。7月非食品CPI環(huán)比0.5%，強于季節(jié)性，與暑假需求釋放和“6.18”促銷季結(jié)束等因素有關(guān)。此外，7月PPI同比-4.4%，前值-5.4%；環(huán)比-0.2%，前值-0.8%，環(huán)比收窄較為明顯。3）8月上旬高頻數(shù)據(jù)受天氣災(zāi)害因素影響走弱。進入8月，重化工品開工率、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量、價格等指標(biāo)環(huán)比有所走弱，且出行數(shù)據(jù)如地鐵客流量也明顯下滑，兩者均與暴雨、洪澇因素有關(guān)。

信貸和社融轉(zhuǎn)弱反映內(nèi)生融資需求低迷，總量工具或有望出臺。1）居民存貸款同步回落，寬松預(yù)期略有升溫。7月社融規(guī)模新增5282億元，同比少增2703億元；社融余額增速8.9%，前值9.0%。社融偏弱反映居民收入與企業(yè)盈利預(yù)期并未明顯好轉(zhuǎn)。7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元。居民存貸款同比少增或反映其減少負債、提前還貸的意愿。往后看，信貸滑坡有望加快降準降息等總量工具的出臺，央行還可能通過窗口指導(dǎo)的方式穩(wěn)住信貸大盤。2）官媒發(fā)文警惕盲目投資。8月10日《經(jīng)濟日報》頭版發(fā)表《不能貪大求洋》的文章，文章稱“產(chǎn)業(yè)發(fā)展如何避免貪大求洋、盲目上馬等傾向，是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系歷史進程中必須重視的問題”，強調(diào)“警惕盲目投資和重復(fù)建設(shè)”，并重點提到了部分地區(qū)新能源汽車和集成電路等項目。3）短期和長期利率均下行。8.7-8.11當(dāng)周央行開展180億元逆回購操作，因有530億元逆回購到期，共實現(xiàn)350億元凈回籠。短期流動性保持寬松，8月以來DR007均值在1.7%附近，較7月約下行9個BP。本周受經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑等因素影響，10年期國債收益率下行0.88BP至2.64%。

海外風(fēng)險事件頻發(fā)約束全球風(fēng)險偏好，若風(fēng)險再度升溫或?qū)⒁l(fā)美股調(diào)整與美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。1）美國通脹房租分項即將降溫并有望帶動核心CPI快速下行。7月美國CPI同比3.2%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，前值4.8%。基數(shù)因素消退后，能源項同比降幅收窄-12.5%，前值-16.7%；服務(wù)型通脹同比6.1%，前值6.2%，權(quán)重高達34.7%的收容所同比連續(xù)4個月降至7.7%，前值7.8%；二車同比降幅擴大至-5.6%，前值-5.2%。我們預(yù)計8-12月美國CPI和核心CPI走勢將出現(xiàn)明顯分化：美國CPI同比圍繞3.2%上下波動，核心CPI同比有望逐月下行至2.5%附近。2）美國持續(xù)打壓中國科技領(lǐng)域。8月8日美國議員稱將解決部分中企蜂窩通信模塊的所謂“潛在安全問題”，8月9日拜登簽署行政令，設(shè)立對外投資審查機制，限制美國企業(yè)投資中國半導(dǎo)體和微電子、量子信息和AI領(lǐng)域。3）若海外風(fēng)險多米諾出現(xiàn)，全球資產(chǎn)或進入Risk-off狀態(tài)。8月7日穆迪下調(diào)美國10家中小銀行的信用評級，并將6家大型銀行列入評級下調(diào)觀察名單。正如我們上周周報預(yù)料的，目前美國需要在減少發(fā)債和降低成本（降息）中選擇，否則不排除出現(xiàn)風(fēng)險事件多米諾。我們認為，加息引發(fā)的一系列風(fēng)險事件極有可能是美股開啟最后一跌的催化劑，調(diào)整過后迎來機會，但大宗商品調(diào)整后或更有吸引力。

正文

宏觀周觀點

1、近期出口集裝箱運價指數(shù)回升或已反映外需回暖

2、7月居民短中長期貸款走弱

風(fēng)險提示：

國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。

本文源自：券商研報精選