增設(shè)人民幣交易柜臺(tái)有助于推進(jìn)人民幣的跨境使用，增加整體離岸人民幣投資渠道，提升人民幣吸引力，改善離岸人民幣的投資選擇和持有體驗(yàn)。人民幣柜臺(tái)也將受惠于增量的離岸人民幣對(duì)內(nèi)地資產(chǎn)的配置需求。

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熊德志為進(jìn)一步支持人民幣業(yè)務(wù)在香港證券市場(chǎng)的發(fā)展，港交所于6月19日在二級(jí)市場(chǎng)推出了港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式（“雙柜臺(tái)模式”），離岸人民幣投資者可使用人民幣交易24只雙柜臺(tái)股票，這些股票市值占香港股市總市值的30%以上。雙柜臺(tái)模式僅涵蓋在港幣及人民幣柜臺(tái)上市的證券。證券雖在不同的貨幣柜臺(tái)交易，但擁有相同的持有人權(quán)益，并可在柜臺(tái)之間完全互換。同時(shí)，交易所設(shè)立雙柜臺(tái)做市商，提供雙向報(bào)價(jià)，以期縮小兩個(gè)柜臺(tái)間的價(jià)差。兩個(gè)柜臺(tái)有獨(dú)立股票代碼，人民幣柜臺(tái)為以“8”開(kāi)頭的5位代碼。雙柜臺(tái)證券后續(xù)由港交所不斷更新。

首日24只雙柜臺(tái)交易股票中，人民幣成交額排第一的為中國(guó)移動(dòng)-R，成交額5520.19萬(wàn)元人民幣；第二為騰訊控股-R，成交額3662.47萬(wàn)元人民幣；第三為中國(guó)平安-R，成交額1699.65萬(wàn)元人民幣；三股約占人民幣總成交額的66.76%。

與此同時(shí)，比亞迪股份的人民幣成交量?jī)H一手（500股），人民幣成交額僅為12.15萬(wàn)元，但其港股成交額卻有12.04億港幣。而人民幣成交額最低的港股長(zhǎng)城汽車(chē)，其成交額僅為1.67萬(wàn)元人民幣，但其港股成交則有3.5億港幣。

此外，安踏（82020）、李寧（82331）在首日僅有1宗人民幣柜臺(tái)成交，另有6家僅有不足10宗人民幣柜臺(tái)成交。

在24只雙柜臺(tái)股票中，作為市值和市場(chǎng)關(guān)注度遠(yuǎn)高于中國(guó)移動(dòng)的股王騰訊控股為什么不是人民幣柜臺(tái)總成交額的第一名？為什么市場(chǎng)關(guān)注度和市值低于騰訊控股的中國(guó)移動(dòng)卻拔得人民幣柜臺(tái)交易的頭籌？為什么中國(guó)移動(dòng)、騰訊控股、中國(guó)平安三只人民幣柜臺(tái)股票會(huì)進(jìn)入前三甲，并占據(jù)了2/3以上的人民幣成交額？為什么作為新能源行業(yè)龍頭的比亞迪股份卻僅獲一手成交？這背后又有著怎樣的邏輯？

據(jù)香港特區(qū)政府新聞公報(bào)，截至2022年底，香港人民幣存款總額接近10000億元人民幣，試想如此全球最大的離岸人民幣資金池，對(duì)港股的意義不言而喻。

而在內(nèi)地資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放情況下，離岸人民幣資金亦在離岸市場(chǎng)參照其常用的市場(chǎng)慣例進(jìn)行人民幣交易及根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理投資。

梳理發(fā)現(xiàn)，離岸人民幣資金的交易邏輯有跡可循。

雖然騰訊控股市值為3.24萬(wàn)億港幣（6月19日數(shù)據(jù)，下同），中國(guó)移動(dòng)市值為1.23萬(wàn)億港幣，前者的市場(chǎng)關(guān)注度也高于后者，但港股人民幣柜臺(tái)中國(guó)移動(dòng)-R（80941）成交額則明顯高于騰訊控股-R（80700）半數(shù)，這主要是因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)高達(dá)7%的股息率（TTM，下同）較騰訊控股6%的股息率更具吸引力（不排除兩者所處的行業(yè)不同，業(yè)務(wù)發(fā)展、盈利模式和市場(chǎng)需求等方面存在階段差異）。

同時(shí)，人民幣柜臺(tái)成交額排名第三的中國(guó)平安股息率也超過(guò)5%。成交額排名第四的中國(guó)海洋石油（80883）股息率更高達(dá)13%。

其中，僅有新鴻基地產(chǎn)股息率高達(dá)5%，但其成交額卻排名第十六位，為60.77萬(wàn)元人民幣（原因另述）。

離岸人民幣資產(chǎn)之所以青睞高息股，主要由于此前離岸人民幣可配置資產(chǎn)較少，且香港本地銀行一年期人民幣存款利率約2%-2.25%，人民幣柜臺(tái)開(kāi)通后，配置類(lèi)似中國(guó)移動(dòng)這樣的股息率超過(guò)5%的標(biāo)的，其收益已經(jīng)超過(guò)一年期人民幣存款利率一倍多。而中國(guó)移動(dòng)的股息率是一年期人民幣存款利率的2倍多，當(dāng)然具有吸引力。而且，配置包括中國(guó)移動(dòng)在內(nèi)的高息股，既可收股息，又可享受公司每年的穩(wěn)健增長(zhǎng)，不失為良好的固收+策略。

至于科網(wǎng)股和科技股，則股息率極低或不具備派息能力。如在24只雙柜臺(tái)股票中人民幣成交額排名倒數(shù)五位的快手-W、京東健康、長(zhǎng)城汽車(chē)根本不具備派息能力。其中，比亞迪股份股息率僅有0.49%，李寧股息率僅有1.17%。低股息率或是比亞迪股份人民幣柜臺(tái)受冷落的主要原因。

在港股市場(chǎng)低迷階段，離岸人民幣資金之所以選擇高息股，或是為了規(guī)避成長(zhǎng)股的高波動(dòng)性及追求高息股的相對(duì)確定性。

首日雙柜臺(tái)模式有24家上市公司參與，有9家機(jī)構(gòu)獲做市商資格。其中有4家為中資背景券商，包括中銀國(guó)際證券有限公司、中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司、中信里昂證券有限公司、國(guó)泰君安證券（香港）有限公司。以下為中資券商覆蓋上市公司標(biāo)的情況：

擁有3家中資做市商：騰訊控股，人民幣柜臺(tái)成交約3662.47萬(wàn)元。

擁有2家中資做市商：中國(guó)移動(dòng)、香港交易所、京東集團(tuán)、中國(guó)海洋石油、華潤(rùn)啤酒、恒生銀行，人民幣柜臺(tái)成交額分別為：5520.19萬(wàn)元、309.37萬(wàn)元、177.21萬(wàn)元、1007.55萬(wàn)元、129.43萬(wàn)元、85.58萬(wàn)元。

擁有1家中資做市商：中國(guó)平安、美團(tuán)、中銀香港、阿里巴巴、新鴻基地產(chǎn)、比亞迪股份，人民幣柜臺(tái)成交額分別為：1699.65萬(wàn)元、928.08萬(wàn)元、883.9萬(wàn)元、437.9萬(wàn)元、60.77萬(wàn)元、12.15萬(wàn)元。

無(wú)中資做市商：吉利汽車(chē)、聯(lián)想集團(tuán)、友邦保險(xiǎn)、商湯、小米集團(tuán)、安踏體育、百度集團(tuán)、快手、京東健康、李寧、長(zhǎng)城汽車(chē)，人民幣柜臺(tái)成交額分別為：649萬(wàn)元、355萬(wàn)元、152萬(wàn)元、78萬(wàn)元、36萬(wàn)元、29萬(wàn)元、16萬(wàn)元、12萬(wàn)元、11萬(wàn)元、9萬(wàn)元、1.67萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，在人民幣柜臺(tái)成交額方面，中資做市商家數(shù)多的股票明顯高于家數(shù)少的股票，無(wú)中資做市商的股票則更少。不可否認(rèn)的是，個(gè)股的市場(chǎng)關(guān)注度方面也有一定影響。但整體而言，中資做市商多的股票，人民幣交易的活躍度明顯更高。

但從目前來(lái)看，無(wú)論是參與雙柜臺(tái)交易的股票，還是參與報(bào)價(jià)的做市商，數(shù)量都較少，這也是人民幣柜臺(tái)成交額較少的原因之一。

通過(guò)對(duì)照發(fā)現(xiàn)，首日人民幣柜臺(tái)成交量的大小，也與雙柜臺(tái)做市商責(zé)任組別及由此導(dǎo)致的價(jià)差有關(guān)。雙柜臺(tái)做市商買(mǎi)賣(mài)兩邊報(bào)價(jià)的最大買(mǎi)賣(mài)盤(pán)差價(jià)分為4組，這被稱(chēng)為雙柜臺(tái)做市商責(zé)任組別。

具體為：第一組報(bào)價(jià)價(jià)差0.25%;第二組報(bào)價(jià)價(jià)差0.50%; 第三組報(bào)價(jià)價(jià)差1.50%;第四組報(bào)價(jià)價(jià)差3.00%（暫無(wú)安排）。

目前，第一組5家，分別為：騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)平安、阿里巴巴，報(bào)價(jià)價(jià)差為0.25%。

該組股息率分別為：騰訊控股6.1%，中國(guó)移動(dòng)7.03%、友邦保險(xiǎn)1.97%、中國(guó)平安5.64%、阿里巴巴（NA）；該組股票的股息率超5%的高息股占比為60%。該組人民幣柜臺(tái)成交量顯著高于其他2組。

第二組11家，分別為：香港交易所、比亞迪股份、中銀香港、中國(guó)海洋石油、美團(tuán)、京東集團(tuán)、百度集團(tuán)、新鴻基地產(chǎn)、吉利汽車(chē)、聯(lián)想集團(tuán)、小米集團(tuán)，報(bào)價(jià)價(jià)差為0.5%。

該組股息率分別為：香港交易所2.37%、比亞迪股份0.49%、中銀香港4.72%、中國(guó)海洋石油13.19%、美團(tuán)（NA）、京東集團(tuán)1.72%、百度集團(tuán)（NA）、新鴻基地產(chǎn)5.06%、吉利汽車(chē)2.27%、聯(lián)想集團(tuán)4.75%、小米集團(tuán)（NA）；該組股票的股息率超5%的高息股占比為18%。該組人民幣柜臺(tái)成交量顯著遜于第一組。

新鴻基地產(chǎn)雖有5.06%的股息率，但因處第二組別，價(jià)差相對(duì)較大，故受一定影響。

第三組8家，分別為：恒生銀行、商湯、華潤(rùn)啤酒、快手、安踏體育、李寧、長(zhǎng)城汽車(chē)、京東健康，報(bào)價(jià)價(jià)差為1.5%。

該組股息率分別為：恒生銀行4%、商湯（NA）、華潤(rùn)啤酒1.23%、快手（NA）、安踏體育1.62%、李寧1.17%、長(zhǎng)城汽車(chē)（NA）、京東健康（NA）。該組股息率全部低于5%且多不具備派息條件。該組人民幣柜臺(tái)成交量明顯低于前2組，且交投極不活躍。

基于上述分析，后續(xù)雙柜臺(tái)交易發(fā)展，一是在標(biāo)的方面，宜繼續(xù)引入高股息率的優(yōu)質(zhì)上市公司，以吸引離岸人民幣投資者入市。二是在投資者覆蓋方面，可增加更多有影響力的中資券商及外資大行為做市商，以擴(kuò)大對(duì)投資者的覆蓋率，提升市場(chǎng)活躍度。三是通過(guò)更多的做市商參與報(bào)價(jià)，和更多的投資者參與交易，從而縮小價(jià)差，令市場(chǎng)更具吸引力。同時(shí)，盡快開(kāi)通港股通的人民幣柜臺(tái)交易，此舉將有機(jī)會(huì)實(shí)時(shí)抹平兩個(gè)柜臺(tái)間的價(jià)差，并將為港股引來(lái)新一波內(nèi)地資金。

總之，增設(shè)人民幣交易柜臺(tái)有助于推進(jìn)人民幣的跨境使用，增加整體離岸人民幣投資渠道，提升人民幣吸引力，改善離岸人民幣的投資選擇和持有體驗(yàn)。人民幣柜臺(tái)也將受惠于增量的離岸人民幣對(duì)內(nèi)地資產(chǎn)的配置需求。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）