中泰證券（600918）發(fā)布研究報告稱，白酒行業(yè)當下去庫存仍是首要任務(wù)，靜待消費催化。全年行至半程，整體白酒消費呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的趨勢，當前來看受到庫存影響導(dǎo)致銷售價格有所承壓;分價格帶來看，高端酒在“時間過半、任務(wù)過半”的節(jié)奏保持穩(wěn)定，地產(chǎn)酒品牌在人流帶動下整體動銷表現(xiàn)提前，次高端品牌與商務(wù)消費聯(lián)系緊密，目前復(fù)蘇節(jié)奏與主流消費場景同步;展望來看，中泰證券認為端午節(jié)將是白酒消費重要轉(zhuǎn)折點，后續(xù)在白酒消費旺季帶動下，以低庫存高姿態(tài)進入旺季的品牌有望先享紅利。站在當下的時間點，高端酒或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)健增長，地產(chǎn)酒在宴席消費帶動下動銷加速，次高端將在商務(wù)消費帶動下實現(xiàn)環(huán)比改善。

中泰證券主要觀點如下：

(資料圖)

基本面指標總結(jié)：高端強者恒強，看好下半年消費加速復(fù)蘇：

(1)高端、超高端：貴州茅臺（600519）：整體來看飛天配額不多同時經(jīng)銷商對于端午進行提前備貨，飛天批價波動不大，非標產(chǎn)品在受到放量影響批價有所下滑，消費者對精品認知度提升，整體批價保持穩(wěn)定;五糧液（000858）：渠道反饋普五價格處于低位震蕩階段，主要是進入淡季后動銷有所回落，低度產(chǎn)品批價環(huán)比穩(wěn)定;瀘州老窖（000568）：公司對高地市場進行停貨，主要系當前任務(wù)進度已達到既定目標。

(2)次高端：山西汾酒（600809）：公司一季度放量較多導(dǎo)致批價有所回落，預(yù)計二季度整體放量將縮小穩(wěn)價，公司于6月20號開始執(zhí)行提價政策，看好提價后批價同步上行;舍得：近期發(fā)貨后庫存水平略有上升，經(jīng)銷商層面壓力不大。酒鬼酒（000799）：整體價盤穩(wěn)定，酒鬼庫存保持在三個月內(nèi)，內(nèi)參中小戶庫存較為良性。

(3)地產(chǎn)酒：洋河股份（002304）：目前公司整體動銷結(jié)構(gòu)較好，批價環(huán)比五一前有所提升，庫存方面由于整體動銷表現(xiàn)良好，渠道庫存基本保持穩(wěn)定，其中夢6+庫存在一個月左右，夢3、天之藍庫存1.5個月;今世緣（603369）：省內(nèi)渠道反饋目前動銷情況較好，同比動銷增速明顯，一方面系去年同期低基數(shù)所致，另一方面省內(nèi)宴席市場消費恢復(fù)較好;古井貢酒（000596）：本周批價環(huán)比持平，經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平;迎駕貢酒（603198）：渠道反饋近期公司動銷變化不大，公司活動基本圍繞26號演唱會進行，近期消化速度較快，從庫存的角度來看端午節(jié)期間沒有較大的促銷壓力，整體庫存水平不高;

回款節(jié)奏：高端酒節(jié)奏穩(wěn)步進行，地產(chǎn)酒龍頭加速回款搶動銷。

(1)高端、超高端：發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)步進行，國窖既定目標完成后停貨。貴州茅臺：目前整體任務(wù)進度在55%左右，五月份已到貨，六月份配額尚未打款，預(yù)計六月份配額在10%左右，二季度以來非標產(chǎn)品量增明顯。五糧液：目前發(fā)貨進度在55%左右，回款進度快于發(fā)貨進度，預(yù)計公司將采取部分控量手段穩(wěn)定價盤。瀘州老窖：目前發(fā)貨進度60%左右，公司對西南地區(qū)國窖產(chǎn)品進行停貨，主要系已達到既定任務(wù)目標。

(2)次高端：消費場景恢復(fù)后回款節(jié)奏加速。山西汾酒：目前發(fā)貨進度在55%左右，公司希望六月底完成65-70%;舍得：整體回款進度在40%左右，預(yù)計在商務(wù)宴請消費場景恢復(fù)下回款動作加速。酒鬼酒：預(yù)計當前回款進度在30-35%之間，二季度將重點培育54度產(chǎn)品尋求增量。

(3)地產(chǎn)酒：龍頭企業(yè)加速回款搶動銷。洋河股份：目前夢之藍發(fā)貨進度在65-70%左右，天之藍、海之藍發(fā)貨進度在60%左右，省外回款進度略高于省內(nèi)。今世緣：目前回款進度在62-63%之間，同比增速明顯，主要系去年低基數(shù)所致，目標在六月底完成70%的回款任務(wù)。古井貢酒：目前回款進度在50%左右，發(fā)貨進度與回款進度差距不大，預(yù)計端午節(jié)結(jié)束可以達到70%。迎駕貢酒：目前經(jīng)銷商任務(wù)進度超70%，預(yù)計全年將超額完成計劃。

基本面的判斷以及投資策略：二季度及下半年重點關(guān)注的點：首先是節(jié)后名酒的庫存和價格管控情況，其次是渠道信心的拉動以及自身經(jīng)銷商渠道的調(diào)整;站在當下的時間點，中泰證券認為后市商務(wù)宴請有望起來，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動銷、報表、估值等要素。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù);食品安全風(fēng)險;省內(nèi)消費升級不及預(yù)期或競爭加劇風(fēng)險;產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實際情況存在偏差的風(fēng)險。