中泰證券（600918）發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒行業(yè)當(dāng)下去庫(kù)存仍是首要任務(wù)，靜待消費(fèi)催化。全年行至半程，整體白酒消費(fèi)呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的趨勢(shì)，當(dāng)前來(lái)看受到庫(kù)存影響導(dǎo)致銷售價(jià)格有所承壓;分價(jià)格帶來(lái)看，高端酒在“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”的節(jié)奏保持穩(wěn)定，地產(chǎn)酒品牌在人流帶動(dòng)下整體動(dòng)銷表現(xiàn)提前，次高端品牌與商務(wù)消費(fèi)聯(lián)系緊密，目前復(fù)蘇節(jié)奏與主流消費(fèi)場(chǎng)景同步;展望來(lái)看，中泰證券認(rèn)為端午節(jié)將是白酒消費(fèi)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后續(xù)在白酒消費(fèi)旺季帶動(dòng)下，以低庫(kù)存高姿態(tài)進(jìn)入旺季的品牌有望先享紅利。站在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，高端酒或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)酒在宴席消費(fèi)帶動(dòng)下動(dòng)銷加速，次高端將在商務(wù)消費(fèi)帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

基本面指標(biāo)總結(jié)：高端強(qiáng)者恒強(qiáng)，看好下半年消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇：

(1)高端、超高端：貴州茅臺(tái)（600519）：整體來(lái)看飛天配額不多同時(shí)經(jīng)銷商對(duì)于端午進(jìn)行提前備貨，飛天批價(jià)波動(dòng)不大，非標(biāo)產(chǎn)品在受到放量影響批價(jià)有所下滑，消費(fèi)者對(duì)精品認(rèn)知度提升，整體批價(jià)保持穩(wěn)定;五糧液（000858）：渠道反饋普五價(jià)格處于低位震蕩階段，主要是進(jìn)入淡季后動(dòng)銷有所回落，低度產(chǎn)品批價(jià)環(huán)比穩(wěn)定;瀘州老窖（000568）：公司對(duì)高地市場(chǎng)進(jìn)行停貨，主要系當(dāng)前任務(wù)進(jìn)度已達(dá)到既定目標(biāo)。

(2)次高端：山西汾酒（600809）：公司一季度放量較多導(dǎo)致批價(jià)有所回落，預(yù)計(jì)二季度整體放量將縮小穩(wěn)價(jià)，公司于6月20號(hào)開始執(zhí)行提價(jià)政策，看好提價(jià)后批價(jià)同步上行;舍得：近期發(fā)貨后庫(kù)存水平略有上升，經(jīng)銷商層面壓力不大。酒鬼酒（000799）：整體價(jià)盤穩(wěn)定，酒鬼庫(kù)存保持在三個(gè)月內(nèi)，內(nèi)參中小戶庫(kù)存較為良性。

(3)地產(chǎn)酒：洋河股份（002304）：目前公司整體動(dòng)銷結(jié)構(gòu)較好，批價(jià)環(huán)比五一前有所提升，庫(kù)存方面由于整體動(dòng)銷表現(xiàn)良好，渠道庫(kù)存基本保持穩(wěn)定，其中夢(mèng)6+庫(kù)存在一個(gè)月左右，夢(mèng)3、天之藍(lán)庫(kù)存1.5個(gè)月;今世緣（603369）：省內(nèi)渠道反饋目前動(dòng)銷情況較好，同比動(dòng)銷增速明顯，一方面系去年同期低基數(shù)所致，另一方面省內(nèi)宴席市場(chǎng)消費(fèi)恢復(fù)較好;古井貢酒（000596）：本周批價(jià)環(huán)比持平，經(jīng)銷商反饋庫(kù)存保持良性水平;迎駕貢酒（603198）：渠道反饋近期公司動(dòng)銷變化不大，公司活動(dòng)基本圍繞26號(hào)演唱會(huì)進(jìn)行，近期消化速度較快，從庫(kù)存的角度來(lái)看端午節(jié)期間沒有較大的促銷壓力，整體庫(kù)存水平不高;

回款節(jié)奏：高端酒節(jié)奏穩(wěn)步進(jìn)行，地產(chǎn)酒龍頭加速回款搶動(dòng)銷。

(1)高端、超高端：發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)步進(jìn)行，國(guó)窖既定目標(biāo)完成后停貨。貴州茅臺(tái)：目前整體任務(wù)進(jìn)度在55%左右，五月份已到貨，六月份配額尚未打款，預(yù)計(jì)六月份配額在10%左右，二季度以來(lái)非標(biāo)產(chǎn)品量增明顯。五糧液：目前發(fā)貨進(jìn)度在55%左右，回款進(jìn)度快于發(fā)貨進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司將采取部分控量手段穩(wěn)定價(jià)盤。瀘州老窖：目前發(fā)貨進(jìn)度60%左右，公司對(duì)西南地區(qū)國(guó)窖產(chǎn)品進(jìn)行停貨，主要系已達(dá)到既定任務(wù)目標(biāo)。

(2)次高端：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后回款節(jié)奏加速。山西汾酒：目前發(fā)貨進(jìn)度在55%左右，公司希望六月底完成65-70%;舍得：整體回款進(jìn)度在40%左右，預(yù)計(jì)在商務(wù)宴請(qǐng)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)下回款動(dòng)作加速。酒鬼酒：預(yù)計(jì)當(dāng)前回款進(jìn)度在30-35%之間，二季度將重點(diǎn)培育54度產(chǎn)品尋求增量。

(3)地產(chǎn)酒：龍頭企業(yè)加速回款搶動(dòng)銷。洋河股份：目前夢(mèng)之藍(lán)發(fā)貨進(jìn)度在65-70%左右，天之藍(lán)、海之藍(lán)發(fā)貨進(jìn)度在60%左右，省外回款進(jìn)度略高于省內(nèi)。今世緣：目前回款進(jìn)度在62-63%之間，同比增速明顯，主要系去年低基數(shù)所致，目標(biāo)在六月底完成70%的回款任務(wù)。古井貢酒：目前回款進(jìn)度在50%左右，發(fā)貨進(jìn)度與回款進(jìn)度差距不大，預(yù)計(jì)端午節(jié)結(jié)束可以達(dá)到70%。迎駕貢酒：目前經(jīng)銷商任務(wù)進(jìn)度超70%，預(yù)計(jì)全年將超額完成計(jì)劃。

基本面的判斷以及投資策略：二季度及下半年重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)：首先是節(jié)后名酒的庫(kù)存和價(jià)格管控情況，其次是渠道信心的拉動(dòng)以及自身經(jīng)銷商渠道的調(diào)整;站在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，中泰證券認(rèn)為后市商務(wù)宴請(qǐng)有望起來(lái)，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動(dòng)銷、報(bào)表、估值等要素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù);食品安全風(fēng)險(xiǎn);省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)。