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國(guó)金證券股份有限公司鄭樹(shù)明,王凱婕近期對(duì)中谷物流進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，降本增效優(yōu)勢(shì)明顯》，本報(bào)告對(duì)中谷物流給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為23.25元，當(dāng)前股價(jià)為16.61元，預(yù)期上漲幅度為39.98%。

中谷物流(603565)　　投資邏輯：　　內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)輸龍頭，盈利規(guī)模行業(yè)第一。中谷物流是國(guó)內(nèi)集裝箱物流運(yùn)輸龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是水運(yùn)為核心的多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)。公司船舶運(yùn)力排名國(guó)內(nèi)第2，世界第16，截至2023年2月，公司總運(yùn)力達(dá)13.8萬(wàn)TEU，擁有船舶數(shù)量100余條。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142億元，同比增長(zhǎng)15.6%，歸母凈利潤(rùn)27.41億元，同比增長(zhǎng)14.0%。其中，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為行業(yè)第一。　　內(nèi)貿(mào)集裝箱需求空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局改善下運(yùn)價(jià)下行有限。1)需求端：對(duì)于附加值較高的大宗商品，集運(yùn)成本或低于散貨船運(yùn)輸；同時(shí)在散改集、國(guó)內(nèi)貿(mào)易向好的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量迎來(lái)復(fù)蘇。2)供給端：在經(jīng)歷兩次出清后，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)力供給形成泛亞航運(yùn)、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大公司運(yùn)力占比達(dá)78%。由于過(guò)去兩年外貿(mào)集運(yùn)高景氣，部分外貿(mào)船舶或轉(zhuǎn)回內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)，短期對(duì)運(yùn)價(jià)產(chǎn)生一定沖擊，市占率提升的公司將有望對(duì)抗運(yùn)價(jià)下行壓力。3)運(yùn)價(jià)：預(yù)計(jì)2023年運(yùn)價(jià)下行有限。一方面，行業(yè)頭部玩家對(duì)盈利訴求強(qiáng)，缺乏價(jià)格戰(zhàn)意愿。另一方面，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)而供給投放相對(duì)謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期來(lái)看供需增長(zhǎng)較為匹配，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)短暫回落至疫情前水平后將保持穩(wěn)定?！　〕杀緝?yōu)勢(shì)打造強(qiáng)護(hù)城河，運(yùn)力引進(jìn)收入增長(zhǎng)確定。1)收入端相對(duì)同質(zhì)化，成本成為行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)要素。2017-2020年公司單箱成本均低于同行24%-28%，源于：在2021年價(jià)格低點(diǎn)購(gòu)入船舶；船型較大，降低單箱運(yùn)輸成本；規(guī)模優(yōu)勢(shì)在采購(gòu)中獲得更多話(huà)語(yǔ)權(quán)，實(shí)現(xiàn)降本；中轉(zhuǎn)次數(shù)低于同行，實(shí)現(xiàn)高效率運(yùn)營(yíng)。低成本帶來(lái)高利潤(rùn)，公司擁有充分資本擴(kuò)張運(yùn)力規(guī)模，進(jìn)一步提高市占率，良性循環(huán)下實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，形成強(qiáng)有力護(hù)城河。2)預(yù)計(jì)2023年公司保持每月1條4600TEU船下水的節(jié)奏，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。新船下水主要貨源將是“散改集”貨物，現(xiàn)階段“散改集”貨物近億噸，貨源充足，預(yù)計(jì)2023年公司貨量增速或能達(dá)到30%以上，將驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)?！　∮A(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21億元、24億元、31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.7x、10.1x、7.8x。2023年利潤(rùn)下降系外貿(mào)市場(chǎng)回歸常態(tài)。參考公司2020-2022平均PE16x，給予2023年16倍估值，目標(biāo)價(jià)格為23.25元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券孫延研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.92%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.63億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.23。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中谷物流(603565)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)4星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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