山西證券股份有限公司徐風(fēng),王志杰近期對(duì)芯碁微裝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)快速拓展，23Q1業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)芯碁微裝給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為86.69元。

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芯碁微裝(688630)

事件描述

公司披露2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.5億元，同比+32.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+28.7%；扣非后歸母凈利潤1.2億元，同比+34.2%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比+50.3%；歸母凈利潤0.3億元，同比+70.3%，大幅超出市場預(yù)期。

事件點(diǎn)評(píng)

泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長迅速，收入貢獻(xiàn)提升3.4pct至14.7%。2022年，從銷量來看，PCB和泛半導(dǎo)體系列分別銷售174/26臺(tái)，同比+20.8%/52.9%；從收入來看，PCB和泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分別創(chuàng)收5.3億元/1.0億元，同比+26.9%/+71.9%，收入貢獻(xiàn)分別為80.8%/14.7%（yoy+3.4pct）。

PCB業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)超行業(yè)：據(jù)Prismark，2022年全球PCB產(chǎn)值增速僅為1%。產(chǎn)品端，PCB阻焊業(yè)務(wù)拓展順利，阻焊層高階NEX60系列每小時(shí)產(chǎn)能達(dá)300面；客戶端，前100強(qiáng)全覆蓋，新增頭部廠商鵬鼎控股(002938)訂單，深化與生益電子、勝宏科技(300476)、滬電股份(002463)等客戶的合作。

泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)應(yīng)用場景持續(xù)拓展：產(chǎn)品端，IC載板MAS6系列最小線寬6μm，WLP2000晶圓級(jí)封裝直寫光刻機(jī)批量發(fā)貨；客戶端，導(dǎo)入華天科技(002185)、辰顯光電、立德半導(dǎo)體、沃格光電(603773)等產(chǎn)業(yè)化客戶，電鍍銅曝光設(shè)備也覆蓋行業(yè)內(nèi)多家客戶；研發(fā)端，公司正在推進(jìn)90-65nm的掩膜版制版光刻設(shè)備研制。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶動(dòng)銷售毛利率邊際改善。2022年，銷售毛利率/凈利率分別為43.2%/20.9%，同比+0.4pct/-0.6pct。分行業(yè)看，PCB和泛半導(dǎo)體的毛利率分別為37.9%/65.1%，同比-0.8pct/+3.0pct。23Q1公司毛利率/凈利率分別為44.2%/21.4%，同比+4.5pct/+2.5pct。整體來看，隨著公司產(chǎn)品端不斷拓展，泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入占比提升，公司銷售毛利率的邊際改善。

盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.1/2.9/3.8億元，同比分別增長54.4%/37.6%/32.2%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.75/2.40/3.18元，對(duì)應(yīng)4月19日收盤價(jià)86.3元，PE分別為46.2/33.6/25.4倍。維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；下游增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；統(tǒng)計(jì)誤差、模型參數(shù)及假設(shè)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司李學(xué)來研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.02%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為51.37。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為98.86。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芯碁微裝（688630）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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