重組后，江中藥業(yè)股份有限公司(下稱“江中藥業(yè)”，600750.SH)成效如何?這是眾多投資者所關(guān)注的焦點，畢竟有著華潤的加持，也給了市場不少期待。

然而，根據(jù)江中藥業(yè)日前公布的2019年“成績單”，其表現(xiàn)不盡如人意。整體業(yè)績來看，因為重組使得營業(yè)收入增長不少，但歸母凈利潤卻有所倒退的情況，再加上旗下的主打產(chǎn)品健胃消食片銷量也在不斷下滑。

不僅如此，近年來江中藥業(yè)旗下產(chǎn)品問題也頻繁爆出。眼下的江中藥業(yè)，由此前的單一產(chǎn)品打天下變?yōu)槎鄻I(yè)務(wù)齊發(fā)力，挑戰(zhàn)不小。那么，在董事長盧小青的帶領(lǐng)下，江中藥業(yè)能走多遠?

明星產(chǎn)品光環(huán)不在

2019年年報顯示，江中藥業(yè)的營業(yè)收入24.49億元，同比增長39.55%，;歸母凈利潤為4.64億元，同比下降1.41%;扣非歸母凈利潤4.33億元，同比下降5.16%。從此，江中藥業(yè)也結(jié)束了近年來連續(xù)上漲的態(tài)勢。

其中，江中藥業(yè)的營業(yè)收入之所以能夠?qū)崿F(xiàn)高增長(近十年以來的最高增速)，主要源于該公司去年并購了兩家處方藥業(yè)(桑海制藥和濟生制藥)。具體來看，2019年桑海制藥和濟生制藥的營業(yè)收入分別為2.89億元和3.27億元，而凈利潤僅為0.23億元和0.1億元，凈利率分別為7.96%和3.1%，遠低于江中藥業(yè)整體19.57%的凈利率。由此看出，這兩家新并購的企業(yè)凈利潤并不高，也未能給江中藥業(yè)帶來實際貢獻。

其中，最引人關(guān)注的是，江中藥業(yè)旗下的明星產(chǎn)品健胃消食片再次出現(xiàn)銷量下滑。根據(jù)2019年的年報數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品的銷售收入為10.91億元，占其總銷售收入的44.55%。然而，這一銷售收入金額和2010年的數(shù)據(jù)相差不已，如此看來健胃消食片可謂是倒退。

查看近五年來健胃消食片的銷量發(fā)現(xiàn)，其銷量整體均處于下降趨勢。2015年至2019年期間的銷量分別為2.1億盒、1.95億盒、1.97億盒、1.8億盒和1.77億盒。

為何會出現(xiàn)這樣的情況?江中藥業(yè)沒有直接解釋，而是稱今年公司將繼續(xù)聚焦一腸一胃，構(gòu)建腸胃品類護城河，強化“肚子脹、不消化”的產(chǎn)品定位，提升品牌粘性，推動品牌年輕化。同時，選擇性延伸家中常備藥品類，培育大單品。并擇機尋求與其他優(yōu)勢品類標的合作機會。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這與行業(yè)政策有關(guān)。最為關(guān)鍵的是2015年新廣告法要求OTC藥企廣告去掉明星代言人，銷售渠道受到影響。

再看江中藥業(yè)的另一個主營業(yè)務(wù)——保健品，情況也不容樂觀。2019年營收規(guī)模繼續(xù)下滑至1.45億元，同比下降39.7%;毛利率46%，同比減少3.57%。具體來看，初元營養(yǎng)品2019年的銷量為110萬盒，銷量同比下降23.38%。

保健品業(yè)務(wù)自2012年創(chuàng)下6.48億元的銷售收入以后，便開啟下滑之路。其2014年至2019年保健品的銷售收入分別為3億元、3.1億元、2.4億元、2.76億元、2.42億元和1.46億元。

由此看出，在“權(quán)健”事件之后，市場大環(huán)境的有所變化，江中藥業(yè)旗下的保健品也不可避免地受到?jīng)_擊。并且，自去年以來監(jiān)管部門開啟“百日行動回頭看”，意味著對保健品行業(yè)的嚴監(jiān)管將長期持續(xù)。

失衡的研發(fā)與銷售費用

為何江中藥業(yè)為落入如此境地?

業(yè)內(nèi)人士認為，歸根到底，江中藥業(yè)的研發(fā)能力還是偏弱，本身非處方藥市場競爭就很激烈，缺乏“過硬”的多品類藥品，讓這些中藥企業(yè)更加被動。畢竟，靠一個產(chǎn)品打天下的時代已過去。

那么，江中藥業(yè)這些年在研發(fā)上的投入有多少?根據(jù)歷年的財報數(shù)據(jù)可看出，2015年至2019年期間，公司的研發(fā)費用分別為4872萬元、5410萬元、5663萬元、5034萬元和5575萬元。其中，2019年的研發(fā)費用僅占營業(yè)收入的2.3%。

“輕研發(fā)、重營銷”，這是一些藥企的通病，江中藥業(yè)也未能幸免。查看其過去的研發(fā)費用和銷售費用發(fā)現(xiàn)，2009年至2018年期間，江中藥業(yè)研發(fā)費用基本維持穩(wěn)定，均值為4530.89萬，而銷售費用一直保持在較高的水平，基本是研發(fā)費用的15倍左右。如此看來，江中藥業(yè)的研發(fā)費用和銷售費用是長期處于失衡狀態(tài)。

到了2019年的情況又如何?根據(jù)江中藥業(yè)2019年的年報數(shù)據(jù)顯示，公司銷售費用為8.69億元，較上年同期增長3.66億元，增幅72.73%，占營業(yè)收入的比重由上年同期28.66%增長為35.47%，銷售費用增長主要系公司合并范圍增加以及公司原有業(yè)務(wù)的廣告宣傳費用和促銷推廣費用同比增加所致。

江中藥業(yè)解釋稱，這主要是其合并范圍增加以及公司原有業(yè)務(wù)的廣告宣傳費用和促銷推廣費用同比增加所致。正在打造“媒體廣告+公關(guān)傳播+地面推廣”融合的立體式整合營銷矩陣，創(chuàng)造品牌運營及營銷活動的新方法。這也導(dǎo)致營銷開支一躍成為其第一大銷售費用。

具體來看，江中藥業(yè)2019年的銷售費用構(gòu)成，其營銷開支為3.13億元，增速高達212.4%;廣告宣傳促銷費為2.56億元，增速為32.1%。然而，如此高的營銷支出也未能讓公司的業(yè)績實現(xiàn)高增長。

江中藥業(yè)如何破局

江中藥業(yè)除了以上問題以外，還存在產(chǎn)品質(zhì)量問題。

2019年江中藥業(yè)在收購桑海制藥和濟生制藥時稱，這一收購將有利于江中藥業(yè)豐富產(chǎn)品批文和品牌資源,有利于提升公司盈利能力。可打臉的是，去年6月份，濟生制藥卻出現(xiàn)在財政部公布的“77家醫(yī)藥企業(yè)會計信息質(zhì)量檢查”名單上。

到了7月份，江西省藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《藥品生產(chǎn)監(jiān)督檢查及處理情況通報》，有99家企業(yè)存在生產(chǎn)缺陷。江中藥業(yè)涉及硬膠囊劑、原料藥(蚓激酶)、糖漿劑、片劑(A線、B線、D線、E線、F線、G線)、顆粒劑、口服液、膏滋劑，檢查結(jié)果顯示存在11項一般缺陷。

2019年年末，貴州省藥品監(jiān)督管理局公布的行政處罰決定書顯示，畢節(jié)百原醫(yī)藥有限責(zé)任公司牽涉一起銷售劣藥安神補腦膠囊案，該公司銷售標示生產(chǎn)單位為江西南昌桑海制藥廠、批號為180564、規(guī)格為0.3g的安神補腦膠囊，含量測定不符合規(guī)定。

江中藥業(yè)旗下產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)質(zhì)量問題，也由此看出該公司“輕研發(fā)重營銷”的模式所帶來的后患。面對其未來的產(chǎn)品品類、質(zhì)量，以及市場競爭等難題，如何打造企業(yè)的競爭優(yōu)勢?目前的江中藥業(yè)的挑戰(zhàn)依舊不小，在掌門人盧小青的帶領(lǐng)下江中藥業(yè)究竟如何走出困局，未來尚待觀察。(記者向勁靜)